Han sido un par de meses muy difíciles en los mercados de valores en términos generales. Cada vez que inicio un seminario o una cátedra en finanzas asociado con el tema de inversiones, no es suficiente el recalcar una y otra vez la importancia de considerar el aspecto de riesgo antes de tomar cualquier decisión; sin embargo, en más de un 95% de las veces, los “novatos” toman la decisión con el deseo, pensando en lo muy bien que les irá, sin considerar que la moneda tiene “dos caras”. A esta segunda cara se le llama RIESGO.

La palabra RIESGO típicamente lleva una connotación negativa, como de peligro, e incluso el color rojo tiende a asociarse con dicho vocablo. En un sentido más estricto, el riesgo se define como la incertidumbre que un individuo enfrenta con relación a un resultado de un evento el futuro. Para el caso en particular de la actividad de inversión, el riesgo se relaciona con lo que será la rentabilidad al cabo de un período.

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Ben Bernanke pareciera no estar a tono con el clamor generalizado de una rápida intervención por parte de los diferentes estamentos para aminorar el claro nivel de debilidad que siguen presentando las más importantes economías del orbe. En su reciente reunión de política monetaria, la FED, mantiene hasta finales de año la operación “twist”, en la que intercambia bonos de su portafolio de maduración de corto plazo, hasta seis años, por bonos de mayor maduración, con la idea de mantener bajas  las tasas en el largo plazo, y así darle la muy necesitada confianza que la economía requiere para despegar en forma.

Los mercados, los cuales tienen a reaccionar de manera abrupta cuando sus expectativas no son cumplidas, se dejaron sentir y ¡ de qué manera !. En general se esperaba el QE3, o la llamada relajación cuantitativa, la cual luego de dos etapas ha permitido que los mercados aprovechen la abundante liquidez que esta genera, y en el proceso los activos asociados con mayor riesgo tienden a incrementar de precio.

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El encabezado también aplica para los mercados financieros a nivel mundial. Luego de haber apaciguado los ánimos provenientes de Grecia, se pensaría que la atención estaría centrada en la recuperación ecónómica de Estados Unidos, pero infortunadamente, los más recientes datos económicos provenientes de la gran economía del norte, dejan en vilo las esperanzas, ya que la generación de empleo para el reciente mes de marzo dejó mucho que desear a los analistas, aunque la tasa de desempleo descendió a 8.2%.

En general marzo se comportó a la par con expectativas que en el pasado blog analicé. Las acciones registraron un incremento de sólo un 1%, lo cual en parte se fundamenta en un ambiente más volátil al registrado durante los primeros dos meses del año. Técnicamente, el mercado ha mostrado señales de agotamiento, y debido a ello, traders aprovecharon para tomar utilidades luego del rally registrado desde finales de noviembre del año anterior. Las noticas sobre los resultados de fin de año en gran medida ya habían sido incorporados por los inversionistas desde Febrero, lo cual para Marzo, pocas eran las sorpresas que le deparaban al mercado.

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El miércoles 18 de enero de 2012 el periódico La República publicó un artículo que escribí con un aroma de crítica constructiva hacia los emisores y al mismo tiempo hacia las firmas comisionistas y banqueros de inversión. Al darle “click” aquí, accederá al artículo en mención:

Al mismo tiempo aprovecho para comunicarles que hoy lunes 23 de enero se transmitirá a través del canal Telemedellín la entrevista en el programa NEGOCIOS en TELEMEDELLIN, la cual será transmitida a las 11:00 p.m. con repetición el día martes 24 a las 6:00 am.

Pareciera que el salir a mercar durante diciembre ha valido la pena. El año 2012 comenzó con relativa buena cara a lo largo de las plazas bursátiles del orbe. Los malos presagios y vaticinios acerca del colapso del  Euro, reflejados en parte en los incrementos de los rendimientos de los bonos de las economías periféricas, no amedrentaron a los pocos inversionistas que se mantuvieron activos durante las recientes festividades de fin de año.

El comienzo del 2012 ha estado caracterizado por una relativa calma, y en promedio se ha registrado un alza en precios de activos asociados con mayor riesgo.  Nuestra bolsa no ha sido la excepción, y en forma paulatina desde finales de noviembre también ha participado de dichos incrementos.  En forma congruente, en la medida que el apetito por riesgo se eleva, el dólar pierde fuerza, y en el caso local, la posibilidad de que éste rompa el nivel psicológico de los $1,900’s vuelve a ser tema de pasillo.

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En la más reciente entrevista en NEGOCIOS EN TELEMEDELLIN, brindé mi punto de vista sobre lo que consideraba era el actual escenario macro mundial y hacia el final me concentré unas recomendaciones para el último mes del año que comienza. En general describí que en contraste con el turbulento ambiente que se respira tanto en Europa, y en menor medida en los Estados Unidos, Colombia sin embargo ha logrado mantener unos indicadores macro-económicos, casi de envidia bajo el actual panorama global.

Se tiene entonces, que el crecimiento económico local se presupuesta por el encima del 4.5%, el crecimiento de la cartera de crédito por encima del 20% real, el nivel de desempleo por el 9%, y un recaudo tributario por encima de lo presupuestado.  Sin embargo, lunares como los relacionados con la tragedia invernal, y su repercusión en el los nivel de la inflación han motivado a que el Banco de la República haya incrementado los tipos de interés en su más reciente reunión al 4.75%, y de acuerdo al consenso de analistas, pareciera que todavía falta otro incremento.

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A finales del año anterior en un panel realizado en el programa “Muy Masculino” de Cosmovisión, al final del mismo, el moderador de manera irónica nos preguntaba: ¿ y que piensan de los CDT’s para el año 2011 ?. Siendo el final del programa, comenté que dada mi visión de lo que sería en el entorno macro-económico para el año que comenzaba, consideraba muy lógico el reducir posiciones en renta-variable, y conservar caja, siendo de esta manera el CDT – Certificado de Depósito a Término Fijo – un muy buen instrumento en el cual “parquear” dicho efectivo. Mis colegas presentes en dicha charla no creyeron que hablaba en serio.

Generalmente los CDT’s no son tan tenidos en la cuenta por aquellos inversionistas acostumbrados a lidiar con mercados mas “sofisticados”, como lo son los de las acciones, el de commodities, el de Forex, y el de derivados en particular. Sin embargo, un amplio porcentaje de la población generalmente inicia su experiencia en el mundo de las inversiones a través de los CDT’s. En la medida en que paulatinamente se va generando un incremento patrimonial debido a la compra de propiedad raíz, y una mayor experiencia en el campo laboral, la capacidad para ir diversificando las inversiones hacia campos de mayor riesgo van tomando lugar, y así las inversiones en la llamada Renta Fija, como son los CDT’s, van perdiendo protagonismo y los recursos se van destinando hacia la incursión, entre otros mecanismos,  en emisiones primarias de empresas de reconocida trayectoria como Ecopetrol, ISA, Davivienda, Grupo Aval, etc.

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Me acuerdo del famoso humorista argentino de los 80′s Ever Castro. En uno de sus tradicionales personajes, ‘El Peraloca”, decía algo así como: “…se le dijo, se le advirtió, se le…”. Pues bien, a las joyitas que mencionaba en mi blog de la semana anterior, se les advertía que si no alejaban sus pretenciones electorales y pensaban en el bien del pueblo, razón que por la fueron electos, los mercados sin piedad reaccionarían, y que dados los hechos, ¡ de qué manera se hicieron sentir en esta semana !.

Para agregarle sal a la herida, la famosa calificadora de riesgos,  y también “perlita”, Standard and Poor’s decidió hacer una rebaja de la califacación a la deuda de los Estados Unidos de “AAA”  a “AA+”, dado que considera que el reciente acuerdo en el congreso de los USA en el cual se compromete a reducir el défict fiscal en más de USD$ 2 billones para los próximos 10 años, se queda a mitad de camino con relación al monto requerido para lograr un más realista balance de orden fiscal. Esta noticia sin embargo se dió a conocer sólo un par de horas después de que los mercados cerraran la jornada el día viernes, aunque alrededor del medio día corrió el rumor de la posibilidad de dicho “downgrade”.

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Durante la última semana el show estuvo centrado en la incertidumbre que rodea las negociaciones entre Demócratas y Republicanos sobre el incremento del techo de la deuda, el cual tiene como plazo el próximo martes 2 de Agosto. Conjeturas se tejen en torno a las repercusiones en caso de no llegar a un acuerdo. Las calificadoras de riesgo muy probablemente estarán reduciendo la calificación de la deuda, y la probabilidad de que el gobierno de los Estados Unidos entre en default - no pago de interes y otros compromisos – se incrementa. Los mercados han estado al vilo de los protagonistas de este “novelón”, incluyendo a mismo Presidene Barack Obama, quien a través de twitter ha borbandeado a los electores a presionar a los “honorables” congresistas a que se comprometan a cerrar el “gap” de propuestas concernientes a los recortes presupuestales, incrementos en los impuestos, y la más importante, el incremento en techo de la deuda.

Para agregarle sal a la herida, el pasado viernes los datos en el frente macro-económico estuvieron más débiles a los originalmente presupuestados. El crecimiento del PIB de los Estados Unidos sigue anémico, la creación de empleo muy débil, y los indices de confianza vuelven a reflejar altos niveles de incertidumbre hacia el futuro. Los mercados han reaccionado irónicamente hacia la protección que brinda los mismos bonos del tesoro americano, lo cual se visualiza en el rompimiento del nivel de soporte técnico del 2.90% durante el día vienres, mientras los rendimientos de los bonos y notas del tesoro a corto plazo presentaron un incremento.

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Puede ser coincidencia, pero como dato curioso, las tres últimas empresas en anunciar que emitirían acciones han experimentado bajas de un 10% en promedio desde el momento del anuncio hasta el momento de actualizar este blog.  ¿ Pura coincidencia ?. Pareciera que la buena suerte que acompañó a las emisiones el año anterior, como fueron los casos de Davivienda y Conconcreto, no se ha propagado para el año en curso.

En los casos de Avianca y de Grupo Aval, ambas emisiones generaron altas expectativas dado el carácter de sobre-demandadas que tuvieron; sin embargo, a la fecha, ambas emisiones  puede analizarse como decepcionantes.  Mientras la acción de Grupo Aval se negocia muy cercano a su precio de emisión, Avianca se encuentra por debajo del precio de emisión.

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